互联网行业剖析：即时零售有翻倍空间 第三方即配抢占增量；首予顺丰同城／达达买入

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即时零售平台中期市场规模或达1万亿元，有翻倍空间：即时零售行业主打本地化、即时化，餐饮外卖是最大品类（80%+），而非餐零售品类多样，用户下单频次比餐饮低，但在传统行业渗透率仅为8%（2022年），市场空间大。按餐饮外卖和电商行业渗透率（30%+）的一半作为非餐零售渗透率的中期目标（15%），预计市场规模可达1万亿元（人民币，下同），较我们预测的2023年超5,000亿元规模仍有翻倍空间。2023年经济仍处于缓慢恢复通道，但长期消费增长趋势不变。

即时零售平台的盈利性判断以单量的规模化效应为核心逻辑：2022年平台单量规模提升，亏损收窄幅度大，2023年规模化效应有望持续，我们预计主要平台如京东到家运营利润将转正，美团闪购亏损持续收窄。我们认为单量提升的主要动力在于：1）用户流量仍有转化空间；2）用户下单频次对比外卖频次有提升空间；3）品类多样提升用户粘性。主要平台各有优势，但流量及其他业务产品的联动将更有利于提升盈利能力。

即时零售市场的增长将带动即时配送的增长，第三方即时配送需求提升，增速快于行业平均：根据行业一致预期，即时配送单量长期将达到1,000亿单/年（日均2.7亿单），未来五年复合增长率20%，对比快递1,800亿单（日均4-5亿单）。第三方即时配送平台凭借中立、专业/定制解决方案，帮助商家承接来自更多元渠道的订单。因此，有运营能力且不依赖平台流量的品牌商家，以及远距离、定制化配送需求的中小商家均是第三方即时配送平台的可渗透市场。我们预计长期第三方配送渗透率或达20%（目前16%），带动第三方即时配送单量未来五年复合增长率达25%。

重点公司：即时零售看好美团>盒马>京东到家。美团闪购品类覆盖广，用户频次及粘性领先，受美团核心业务盈利能力支撑。盒马供应链能力是利润率长期好于传统商超的主要抓手，估值区间或35-58亿美元。京东到家在商超/3C垂类领先，与京东资源整合实现共赢。第三方即时配送服务将受益于行业需求提升维持稳定增长趋势，顺丰同城（9699 HK，目标价11.7港元）/达达（DADA US，目标价7.2美元）均将受益，2023年达到扭亏为盈，2024年全面盈利，首次覆盖给予买入评级。

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